专题：沪深交易所拟清退三类LOF 高溢价炒作将加速出清
来源：华夏时报
本报记者栗鹏菲 北京报道
8月7日，沪深交易所同步发布《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》，拟将三类LOF纳入强制退市范畴：商品期货LOF、QDII LOF，以及连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF。这是LOF诞生运行22年来，监管首次研究建立强制退市制度。
新规征求意见稿发布后的首个交易日，高溢价品种应声大跌。8月10日，全球芯片LOF（501225）全天封住跌停，收盘报3.619元；国投白银LOF（161226）收跌6.77%，收盘报2.037元；原油类LOF全线大幅下挫：南方原油LOF大跌9.26%，易方达原油LOF下跌7.10%，嘉实原油LOF下跌6.89%。
据Wind数据统计，截至8月10日，全市场共有402只LOF，其中约143只产品触及退市条件，对应场内资产规模合计逾250亿元。市场仍有8只LOF溢价率高于5%，其中国投白银LOF溢价率约18.51%。“新规精准直击了场内LOF长期存在的高溢价投机炒作、迷你基金流动性枯竭、价格易被操纵等市场顽疾。”一位公募基金人士向《华夏时报》记者表示。
溢价买入者面临净值回归压力
LOF终止上市与基金清盘是两回事。沪深交易所明确：LOF终止上市不等于基金清盘，不会干扰基金日常投资运作，场外份额申赎业务均可正常办理。场内份额持有人可在产品退市前于二级市场卖出持仓，也可办理跨系统转托管转至场外持有；终止上市后，依旧可通过代销渠道依照基金净值赎回份额。
真正需要关注的风险在于溢价。一位公募基金人士向《华夏时报》记者解释，LOF场内交易价格由二级市场供需关系决定，场外赎回价格固定等同于基金份额净值；二者价差即为溢价率，本质是投资者为获取场内实时交易流动性付出的额外成本。一旦基金终止上市，这一流动性通道关闭，溢价失去存在基础，二级市场交易价格将向基金份额净值收敛。
“无论以什么价格在场内买入，最终能拿回的钱都取决于退市时的基金净值。如果买入成本远高于净值，中间的差价就是实际亏损。”上述公募基金人士表示。
国投白银LOF的数据提供了参照。8月7日，该基金份额净值为1.7189元，当日二级市场收盘价为2.185元，溢价率约27.12%。经过8月10日大幅下跌，收盘价回落至2.037元，溢价率随之收窄至约18.51%。若投资者8月10日以2.037元收盘价买入并持有至退市，期间即便基金净值保持不变，赎回时仍将承受约15.6%的账面亏损。倘若后续净值继续下行，实际亏损幅度还会进一步走高。
2026年2月，国投白银LOF因国际银价暴跌临时调整估值，当日赎回的套利投资者净值大跌31.5%，随后引发信任危机与维权风波。西安交通大学客座教授景川表示，征求意见稿目标是遏制LOF非理性溢价炒作，清退低效高风险产品，铲除投机土壤，优化场内基金生态。相关产品有底层制度缺陷，一旦场外申赎通道受阻，LOF场内和场外联动机制将失效，二级市场价格将脱离净值约束，沦为单纯投机载体。景川同时提醒，退市时点选择是核心风控要点，基金管理人应避开高溢价区间摘牌，避免溢价一次性归零加重持有人亏损。
南开大学金融学院院长田利辉表示，这是LOF产品运行22年来首次建立强制退市制度，核心意义在于补上了场内基金退出机制的制度空白。过去对LOF的异常炒作只能靠临时停牌、风险提示等柔性手段约束，缺乏刚性的退出标准，导致部分问题产品长期僵而不退，风险不断累积。此次新规参照股票强制退市经验划定清晰红线，从机制上压缩高溢价炒作空间，推动场内基金优胜劣汰。
根据新规，相关LOF退市前场内简称将冠以“*”标识，基金管理人须持续发布风险提示。前述公募基金人士提醒，持有相关产品的投资者应检查持仓成本相对于净值的溢价水平，尽早做出相应决策。
持有人面临两档退市时间表
根据征求意见稿，三类LOF产品在退市时间表上存在明显差异。
商品期货LOF和QDII LOF的持有人还有一年多的缓冲期，最晚于2027年12月31日前终止上市，深交所要求管理人在2027年11月12日前提交终止上市文件。一位业内人士告诉《华夏时报》记者，这两类产品之所以成为清退重点，根源在于它们最容易成为高溢价炒作的载体。商品期货LOF受期货持仓限制，QDII LOF受外汇额度制约，经常出现暂停申购或限制申购的情况，场内份额供给无法及时增加，价格容易被推高，形成脱离净值的溢价。目前QDII LOF共33只，涉及易方达、华宝、嘉实、南方等18家基金公司。
小规模LOF的处境则紧迫得多，连续60个交易日场内资产净值低于1000万元即触发退市，没有过渡期。据8月10日数据粗略统计，触及该红线的产品约131只（剔除QDII LOF重复），招商智星稳健配置A场内仅剩约0.52万元。规则设置了一道缓冲——连续40个交易日低于1000万元的，基金管理人须逐日发布风险提示，持有人大约有20个交易日的时间做出选择。
退市流程上，小规模LOF触发条件后，次一交易日即停牌，交易所10个交易日内决定，随后5个交易日退市；商品期货LOF和QDII LOF则在交易所决定后，连续20个交易日公告后退市。上交所另行增设“投资者选择期”机制：倘若基金转型为纯场外产品，需设立20个交易日选择期；该阶段暂停申购，场内交易、赎回、跨系统转托管均可正常办理。
持有人面临退市份额处置问题
基金终止上市后，场内份额持有人的权益不受影响，但交易方式将发生改变。持有人主要有三条路径处理场内份额：一是在基金终止上市前通过二级市场卖出；二是通过场内系统按基金份额净值赎回；三是将场内份额跨系统转托管至场外，之后按净值正常申赎。
“跨系统转托管可直接在券商渠道申请办理，但业务存在T+2交易日左右的清算时效，投资者务必提前预留办理时间。”前述公募基金人士向《华夏时报》记者表示，各家基金管理人都会在产品正式退市前夕，发布完整的份额处置操作细则指引。
格上基金研究员蒋睿对《华夏时报》记者表示，未来LOF套利机会会明显减少，但不会彻底消失。规模、流动性较好的存量LOF依旧可以进行场内外套利，但收益、套利机会的出现频次均将下降。
目前新规尚在公开征求意见阶段，反馈截止时间为2026年8月22日。
责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶
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