三季度构建合乎预料：预计三季度收入同比下降18%，达43.2亿元，合乎市场预期。同比下降主要受益于直播和充值业务的贡献。变更之后净利润同比下降27.5%，达9900万元，基本上合乎市场预期。变更之后的众生利率为23%，同比下降1.6%，但环比上升约7%，主要原因是一季度拓展国内外市场的营销费用减少。
从同比来看，充值业务是最小的推动力。我们预定，第三季度充值业务同比下降79%，达10.3亿元，其中MOMO.US和Explorers分别成就了三分之二和三分之一的增长，这是单用户缴纳构建和用户下降的推动。下半年，除了回复国内活耀用户下降之外，海外市场是关键手动，公司还透露，印度是最小的海外市场。通过对照sensortower和appannie的数据，我们可看见，第三季度，社交应用下载量仍然相当较低，但在8月份，访问量更糟糕，尤其是在印度市场。预定全年充值服务收入同比下降114%，其中探矿收入约占30%。实现方式创意的贡献也许在明年获得体现。
直播业务平稳，仍有挖掘现金潜力的空间：预定第三季度直播收入同比下降15.7%至32亿元，直播收入年增长率14.7%，其中免费用户和ARPPU的增长贡献率为一半，而后者的力量也许源自于多样的直播方式的兑现，如免费用户的贵族级系统升级、转播栋多样的互动播放工具以及欠缺或将减少传统的直播卫士功能，以提高头版观众的ARPPU；转播的升级也在一定程度之上增加了对行业协会的依赖，减轻了公司毛利率的压力。

市场营销费用造成季度利润率上升：预定三季度变更之后的营业利润率环比上升约8.6个百分点至26.3%，主要原因是公司一季度主要运用稳定行驶之后大力回复增长势头，变更之后，营销费用占收入的比重将逐月提升将近4个百分点至16%，主要用作探险国内外用户的获取。我们相信，三季度利润率将触底不满，全年变更之后的营业利润率同比预计维持平稳。
投资建议：在16x2019ep/e的基础之上，保持买入价和目标价45美元（不变），我们相信无论是直播服务还是充值业务，腰尾和长尾用户的关键手动都为应对宏观和监管压力获取了性能缓冲。我们悲观地相信，探矿将在2小时之内重返正轨，并为公司今年的收入增长获取延伸动力。预定公司2019/2020年收入下降24.7%/17.4%，变更之后净利润42.9亿/52.2亿元。